金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证，定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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